中新经纬8月25日电 题：金山办公业绩增长现疲态，原因何在？

作者 况玉清 透镜咨询创始人

近日，金山办公正式公布了2023年半年报数据。2023年上半年，金山办公营收与净利润实现双增长，营业收入21.72亿元，同比增长21.25%。归属于母公司所有者净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润5.76亿元，同比增长39.88%，盈利能力持续提升。

(资料图)

脱水业绩增速降至个位数，合同负债首现缩水

从整体来看，金山办公的业绩表现在软件行业还算是出类拔萃，但仍然低于此前的预期。2022年同期，笔者对金山办公给出的营收增速预期在20%-30%之间，利润增速甚至会高于这一数据。值得注意的是，表面上看，金山办公2023年中报无论是营收增速还是利润增速，均保持了两位数的可接受水平，但实际上，如果把合同负债的因素考虑进去，公司的脱水业绩增速实际已经降至个位数。一般而言，合同负债是软件公司未来的收入确认“蓄水池”，池子里的“水位”涨跌，将会很大程度上决定未来的营收及利润涨跌。

2023年上半年末，金山办公的合同负债余额为17.03亿元，较年初的17.31亿元有所下降，这在该公司有数据可追溯的历史上尚属首次，这个信号应该引起警惕。如果将“营收+合同负债变动额”作为脱水业绩口径计算，金山办公2022年年报的脱水营收实际增长速度仅为9.61%，远低于账面的21.25%。

增长压力显著加大，去广告化开倒车保增长

在整体市场偏弱的行业形势影响下，金山办公2023年上半年的增长明显出现疲态，主要表现在几个方面：

第一，销售费用大幅飙涨，表明市场扩大难度大幅增长，营销推广效率大幅降低。报告期内，金山办公的销售费用达到了4.76亿元，同比大幅增长33.66%，远高于同期的收入和利润增幅。

第二，研发费用扩张速度锐减，靠收缩研发扩张保利润增长的意图明显。报告期内金山办公研发费用为7.17亿元，同比增长11.42%，明显低于营收增速。研发费用占营收的比重虽然继续维持极高的水平，但已从2022年的34.27%降至33.01%。

第三，去广告化开倒车，或遭业绩增长压力倒逼。报告期内，金山办公的广告业务收入为1.41亿元，2022年同期为1.34亿元，同比增长4.94%。2022年，金山办公承诺2023年底完全退出广告业务，但目前来看，为了保增长该公司在去广告化方面开了倒车，年底完全退出的不确定性大幅增加。

投资扩张大幅加码，长期增长潜力仍然可观

在整体增长压力越来越大之际，金山办山渐有利用资本工具推动增长的迹象。报告期内，金山办公资产端最值得关注的变化，就是其长期股权投资的大幅增长：截至2023年上半年末，其长期股权投资余额由期初的4.44亿元突增至10.43亿元，增长幅度达到了134.91%。长期股权投资余额的倍增，有望给金山办公的长期增长储备潜力。

金山办公有很强大的资本输出能力，可以通过股权投资、并购的方式快速构建生态和业务，推动公司持续增长，但此前金山办公在这方面一直比较保守，其股权投资和并购的力度相对其投资能力而言一直处于较低的水平。如今，在愈发明显的增长压力之下，金山办公终于有了拿起这个工具的迹象。截至2023年上半年，其各种准现金储备余额已经超过76亿元，同时负债极低，且公司当前市值在1700亿元级别。如果能够有效运用投资、并购工具，金山办公可以围绕其当前的平台和生态快速构建新业务，突破现有的业务边界，实现核心生态的快速做大。

在当前的市场环境下，资产溢价普遍大幅缩水，可能正是适合行业强龙头做逆周期并购扩张的好时机。一方面，金山办公现有主营业务基本盘牢固，对潜在并购风险的承受能力较强；另一方面，该公司对外投资能力强大且可动用杠杆极高，金山办公如何利用好这样的先天优势条件值得关注。同时，由于办公文档及相关数据安全问题较为敏感，金山办公的当前主营业务在国产替代的趋势下仍有望维持一定幅度的增长。长期来看，无论是当前的核心主营业务，还是通过资本输出带来的潜在新增长，金山办公的表现都值得期待。(中新经纬APP)

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责任编辑：孙庆阳 实习生 李雯