政治局会议对稳增长政策发力表述积极，8-9月预计是稳增长、宽地产政策密集落地阶段；另一方面，货币政策总量与结构工具箱空间打开，8月流动性缺口较大环境下不排除降准落地的可能性。总体而言，市场情绪不稳环境下，8月市场可能对利空因素的敏感度抬升，长债利率可能面临波动加大的格局。

▍2023年7月长债利率V型调整，长债利率先下后上至2.64%附近。

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今年7月债市主要经历了稳增长预期平稳、宽货币加码预期抬升、政治局会议落地后稳增长宽地产预期再发酵等几轮主线切换。具体而言，7月初市场对降息后稳增长发力的预期已趋于稳定，长债利率横盘震荡为主；月中市场对基本面数据反应钝化，但宽货币加码的预期回升，利率下行至年内低位；月末政治局会议召开后市场对于稳增长、宽地产的预期再发酵，长债利率宽幅波动回升。

▍料政策或将密集落地。

7月政治局会议后，发改委、商务部、住建部等多部门出台扩内需政策。然而目前落地政策以促消费为主，市场更加关注的地产、地方债务、活跃资本市场政策尚未落地。预计8月将是政策密集落地阶段，但政策工具从落地到生效仍然存在时滞，因而8月尚未到政策落地检验阶段，主要需要关注稳增长、宽地产政策出台对债市的预期扰动。

▍经济走弱斜率放缓，内生动能修复尚需观察。

6月经济数据环比有所改善，尤其是生产端的工业增加值以及服务业生产指数等指标成色相对较好。7月PMI回升至49.3，延续了6月改善趋势，高频数据方面黑色系产量、化工行业开工率等指标的稳步回升显示生产端边际改善，但需求侧仍然偏弱，商品房销售延续磨底而票据利率下行至年内低位，信贷需求可能仍然偏弱。政策落地到经济内生动能修复仍有时滞，长债利率中枢快速回升风险不大，但需要关注的是，通胀可已在7月触底而库存周期接近底部的预期抬升，可能会对债市形成一定扰动。

▍流动性缺口扩大，货币政策或有宽松操作。

在地方专项债债发行节奏前置、财政存款环比增长幅度扩大，而缴准有压力季节性回升的阶段，叠加MLF到期压力较大，预计8月流动性缺口处于年内次高水准。总量和结构工具箱打开的环境下，央行通过降准对冲流动性缺口的必要性回升，而8月降准落地的可能性相对较高。

▍利率定价尚不极端，波动加大。

PMI的12个月移动均值对长端利率的定价略微高估而资金面对短端利率定价略微低估，短期来看利率点位定价不是很极端。当下我国居民和地方政府债务压力较高的环境下，预计央行将有意维持相对较低的利率环境。目前股债性价比和隐含税率等指标均处于较为极端的历史分位，市场情绪可能并不稳定。往后看，基本面修复难以一蹴而就，长债利率中枢短期回升风险不大，但市场情绪不稳的环境下，利率波动幅度可能加大。

▍风险因素：

货币政策、财政政策超预期，计量模型失效风险。